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中航信托降準預期減弱債市將現回調

发布时间:2020-01-17 01:02:18

和讯特约

春节因素作用下PMI意外回升,经济增速仍处于缓慢回落过程中

2月1日中国物流与采购联合会、国家服务业调查中心发布1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%,比上月回升0.2个百分点同日汇丰发布中国PMI指数为48.8%,同比回升0.1个百分点虽然PMI数值出现了明显回升,但从细项数据可以看出,PMI回升不足以说明经济已经企稳回升

从分类数据来看,国内需求好于国外需求,国内受春节因素影响,终端消费行业的订单有明显回升,但工业生产受淡季影响,生产资料相关行业订单指数处于回落中,国内需求全面回升仍需时日而国外尤其欧洲经济整体复苏乏力以及国内过节订单提前释放影响,1月出口订单指数有所回落虽然从指数上可以发现:产成品库存指数处于下降,原材料库存处于回升,采购量小幅回落;但从行业数据来看,仅能够将库存相关指数的回落归结于春节消费需求的拉动,而不是全面去库存的体现这一点也体现在生产指数与从业人员指数相互背离上:生产指数在工作日相对减少的1月为53.6%,较去年12月上升0.2个百分点;而从业人员指数为27.1%,较去年12月下降了1.6个百分点购进价格指数虽然达到50%,较去年12月回升2.9个百分点,低于12月上升幅度从行业情况来看,设备制造类行业指数仍然低于50%,生产资料相关行业的回暖仍需时日由此粗略推断购进价格的回升并不意味这新一轮输入的来临,对物价传导压力不大,CPI将仍处于回落趋势之中从地区情况来看,东部地区仍然低于50%,这和工业增加值同比数据的地区数据是相符合的,说明PMI指数回升并不能看作是经济企稳回升的信号,经济增速进一步下行的可能性更大

2月降准的必要性减弱,市场降准预期的修正下,债市将出现回调

市场从1月初开始就对降准有强烈的预期,然而至1月结束,都未进行降准操作,而仅仅是进行了接近一次降准规模的逆操作,这也使得市场资金成本创出历史新高2月是否会有预期内的降准,降准带来的资金宽松以及由此推动的债市走强是否会出现,都将打上一个问号以现在的情况来看,2月或有的降准预期将有所减弱

人民币贬值预期已经消失,外汇占款不会连续4个月减少 从外围市场对人民币升值的预期来看:12月底以来,人民币贬值预期已经基本消除在稳定人民币升值预期的强力操作下,市场重新呈现人民币升值预期而之前的热钱流出在很大程度上与人民币贬值预期有关,热钱流出基础消失后重新流入国内的可能性增大热钱的回流将保证外汇占款在1月乃至2月重新增加,外汇占款不会持续4个月减少由于人民币预期升值幅度的减小,当月外汇占款新增量移动平均值已经由3000亿元以上下降至2500亿元的水平外汇占款高速增加时代的结束虽然决定降准投放货币的必要性增强,但从流通中现金回流银行体系,以及外汇占款重新回升等变量预期变化来看,短期尤其是在2月进行降准的必要性正在明显减弱

春节后,流通中现金周期性回流减少货币创造过程中的漏出,活期存款周期性回升叠加效应明显 在货币创造过程中,一个重要的漏损是流通中的现金增加,这部分将流出的基础货币无法产生乘数效应而春节集中消费以及现金消费习惯决定,每年春节前流通中的现金会有大幅的增加,而在节后流通中的现金又大幅度的减少,回流至银行体系,形成春节前后的现金巨幅波动 去年12月以来,流通中的现金就较往年增加明显,而在1月份,流通中的现金将会有大幅增加,预计在1万亿左右这部分集中消费引起的现金流出,将在2月份逐渐回流至银行体系,增加银行存款的同时,增加银行体系的高能货币与此同时,活期存款的周期性变化,有利于2月存款的增加活期存款在农历春节当月会出现周期性减少,而后回流银行活期存款的回升,将在2月叠加现金回流银行体系,共同造成M1的回升

而从公开市场操作来看,在央行未来3周不进行回笼操作的情况下,月度回笼量将与1月持平总体来看:从外汇占款投放货币,现金回流银行体系、以及公开市场操作预期来看,2月银行体系的高能货币比1月份要明显好转,相对而言降准的需求也就减弱市场降准预期面临减弱的情况下,债券率有面临回调的压力

债券市场情况

本周公开市场到期10亿元,暂停发行且未进行正回购同时节前进行3520亿元的14天逆回购操作到期,净回笼3510亿元未来三周公开市场到期资金都不超过100亿元,下周仅有20亿元到期考虑现金回流银行体系,银行间资金成本已经有所回落,预计央行未来几周公开市场操作仍将暂停或进行短期逆回购操作

本周债券实现发行总额为306亿元,较上周减少120亿元本周未发行本周发行1只,发行总额为200亿元,占本周发行总额的65%,为12国开04,期限3年,招标利率1年定存利率+0.45%,认购倍数高达2.87市场对降息预期比较强烈,浮息债与固息债利差导致盯定存浮息债受到配置资金热捧,招标利率明显低于市场预期本周交易商协会指导价继续保持下行,1年期一周下行bp,3年期一周下行bp,5年期一周下行bp短融发行8只,实现发行总额98亿元,占比32.0%,节后第一周短融交投相对火爆,一级半市场有所溢价,二级市场收益率小幅振荡;中期票据发行2只,实现发行量为8亿元,占比2.6%,中票交易逐渐增加,但收益率有所上行下周1年期国债将要发行280亿元,国开行发行金融债两期,分别为5年期和10年期,规模均为200亿元,分别为固息债和盯定存浮息债债券发行规模在未来几周预计将明显增加

春节后资金成本出现明显回落,虽然节前逆回购3520亿元到期,但资金成本从周四开始出现小幅回落,逆回购到期影响趋弱1天质押回购利率为2.93%,较1月21日下行56bp,7天质押回购利率为3.35%,较1月21日下行78bp,1个月质押回购利率为4.88%,较1月21日下行52bp周二开始市场传言逆回购展期,但为证实,从资金成本逐渐回落的趋势来看,流通中现金回流银行体系可能是市场资金成本出现回落的主导力量,而这一力量在2月份仍将持续,但随着债券发行量的增加,资金成本有小幅回升的压力

本周利率债收益率略有上行,通胀回落速度以及降准预期的修正导致利率债收益率有所回升而信用债高评级、短期品种收益率下行明显,市场的配置需求较为旺盛预计未来几周,受债券发行规模的增加以及调准预期的修正影响,固息利率债和信用债收益率都将有一定的回升浮息品种的配置热度仍将保持,固息利率债收益率回升后的波段机会仍值得把握

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